海天味业港股上市！55岁“打工女皇”敲锣，她年薪900多万元，身家超335亿

五粮液集团(jítuán)本次拟增持股份的所需(xū)资金来源为自有资金，考虑到集团近年来累计获得分红(fēnhóng)超百亿元，理论上具备直接动用分红资金进行增持的能力。然而，若采用这一方式，可能(kěnéng)引发市场对“资金循环”或“左右手倒腾”的关联交易质疑。

五粮液(wǔliángyè)(000858.SZ)于6月18日晚间披露股东四川省宜宾五粮液集团(jítuán)有限公司（以下简称：五粮液集团）增持(zēngchí)进展公告。内容显示，五粮液集团正通过集中竞价交易方式持续增持公司股份，截至公告日，已累计增持470.37万股，占总股本的0.12%，累计投入资金达6.06亿元。根据(gēnjù)公告内容，此次增持计划仍在进行中，五粮液集团将继续按照既定(jìdìng)方案实施(shíshī)增持操作。

图片来源(láiyuán)：上市公司公告

二股东五年分红136亿，6亿增持(yìzēngchí)难掩关联交易隐忧

天眼查信息显示，五粮液集团目前是五粮液的第二(dìèr)大(dà)股东，持股比例为20.49%，对(duì)应持股数量(shùliàng)约为7.95亿股。此次增持完成后，五粮液集团的持股比例小幅提升(tíshēng)至20.61%，但持股排名仍维持第二位。目前，公司第一大股东为宜宾发展(fāzhǎn)控股集团有限公司，持股比例达34.43%，持股数量约13.37亿股。两股东之间的持股差距(chājù)约为5.42亿股，五粮液集团此次增持暂未对股权结构产生重大影响。

五粮液集团的(de)持股(gǔ)变动(biàndòng)轨迹显示，其股东策略存在明显的阶段性特征。2012年10月通过受让大股东股份首次持股7.62亿股，2020年8月再次从大(cóngdà)股东处获得(huòdé)3000万股增持，此后三年未见任何增持动作。值得注意的是，2024年起突然转为频繁(pínfán)增持：3月增持130万股（+0.03%）、一季度末象征性增持9股、6月又增持210万股（+0.06%）。这种零散且缺乏连续性的增持行为，既未能形成规模(guīmó)效应，也未能显著改变(gǎibiàn)股权结构，反而暴露出持股策略缺乏系统规划的问题。特别是在三年静默期后突然启动小额增持，其真实(zhēnshí)意图和市场信号值得商榷。

值得注意的是，五粮液集团本次拟增持股份(gǔfèn)的所需资金(zījīn)(zījīn)来源为自有资金，考虑到集团近年来累计获得分红超百亿元，理论上具备直接动用分红资金进行增持的能力。然而，若采用这一(zhèyī)方式，可能(kěnéng)引发市场对“资金循环”或“左右手倒腾”的关联交易质疑，即上市公司向大股东分红后，大股东又用同一笔资金增持股份，导致资金在体系内空转，而非真正投入经营或回报(huíbào)中小股东。

五粮液在4月26日发布的2024年利润分配预案显示，公司计划(jìhuà)向全体股东每10股派发31.69元（含税）现金红利。按公司总股本约38.82亿股计算，此次分红总额约123亿元。五粮液集团作为持股20.49%的大(dà)股东，预计(yùjì)可(kě)获得约25亿元分红。

实际上，五粮液近五年来持续保持高分红态势。2020年至2024年间，公司年度现金(xiànjīn)分红规模均维持在百亿元以上，五年累计分红总额达668亿元。作为长期(chángqī)持股20%的二股东，五粮液集团在这(zhè)五年间累计获得的分红收益约(yuē)136亿元。

对比同行业案例，泸州老窖近期也公告了大股东增持(zēngchí)计划，其资金来源中90%依赖银行贷款。然而这一模式虽能避免直接使用分红资金带来的争议(zhēngyì)，但也增加了财务杠杆，可能影响(yǐngxiǎng)控股(kònggǔ)股东的债务结构。五粮液(wǔliángyè)集团若选择完全以自有资金增持虽减少上述影响，但仍需在资金来源的合规性(héguīxìng)及财务稳健性之间取得平衡，以避免潜在争议或财务风险。

五粮液2024年年报披露的关联交易数据引发市场(shìchǎng)关注，财报显示，公司(gōngsī)存放在股东五粮液集团旗下财务公司的货币资金规模呈现大幅增长，截至报告期末应收款项达11.42亿元，同比激增88.14%，增速显著高于公司营收增速。在应付款项方面，五粮液对五粮液集团存在较大(jiàodà)资金往来，2024年度其他(qítā)应付款科目中涉及控股股东的金额(jīné)高达22.81亿元，形成明显(míngxiǎn)的资金双向流动格局。

数据来源：五粮液(wǔliángyè)2024年报

在持续性关联交易方面，2024年(nián)五粮液向集团(jítuán)支付的商标使用费达到10.71亿元(yìyuán)，同比增长10.87%，延续了逐年增长的态势。此外，公司还需承担集团相关资产使用成本，包括2.96亿元土地租金和0.32亿元房屋(fángwū)租金。

此外，五粮液集团与上市公司五粮液存在管理人员高度重叠的情况——两家企业的法定代表人及董事长(dǒngshìzhǎng)同为曾(céng)从钦。此外，五粮液董事肖浩也在五粮液集团担任董事等职(zhí)。这种"双向任职"的治理架构，客观上增加了(le)关联交易的监管难度，也使得资金往来的透明度面临挑战。在此背景下，此次集团增持上市公司股份的行为，其真实意图和后续可能存在的关联动作(dòngzuò)，需要市场持续(chíxù)关注和审视。

增持难振(nánzhèn)信心，机构离场散户接盘

近期，随着禁酒令实施范围的扩大，公司产品销售面临新(xīn)的政策环境影响。这一变化直接体现在终端动销和(hé)价格体系方面，五粮液整体经营面临一定(yídìng)压力。

6月18日，据中国酒业协会报告显示，2025上半年白酒消费结构发生(fāshēng)显著变化(biànhuà)，宴请和送礼需求锐减，婚庆及家庭消费成为主要场景。而在行业库存压力下，酒企普遍采取控货稳价措施，市场(shìchǎng)价格带整体下移，其中800-1500元价格带产品(chǎnpǐn)价格倒挂现象突出，500-800元区间(qūjiān)产品面临较大压力，主流消费区间已下沉至100-300元。价格带下沉趋势与五粮液(wǔliángyè)主力产品的市场定位形成直接(zhíjiē)冲突，或直接影响到五粮液核心产品普五八代。

在此背景下，大股东若真有意(yǒuyì)提振(tízhèn)信心，更应通过战略投资或业务革新释放信号。在资本市场，增持公告似乎未能扭转五粮液股价的颓势。自2025年4月9日增持计划公布至6月18日，公司股价从130.76元(yuán)跌至118.33元，跌幅(diēfú)达9.51%。

数据来源：东方(dōngfāng)财富网

更耐人寻味的(de)是资金流向方面，主力资金出现持续出逃现象(xiànxiàng)。东方财富网数据显示，近5个交易日五粮液主力持续净流出，合计达到15.95亿元(yìyuán)，机构用脚投票(tóupiào)的态度明显。而与之对应的是，散户逆向接盘：同期小单(xiǎodān)净流入15.55亿元，形成“机构撤、散户冲”的割裂局面。

数据来源：东方(dōngfāng)财富网

通常(tōngcháng)情况下，股东增持被视作对(duì)公司未来发展(fāzhǎn)的信心体现，然而五粮液集团的增持信心似乎并未有效传导至市场(shìchǎng)，反而引发了部分主力资金的撤离。其在2024年6月的增持行为就曾出(chū)现这(zhè)一现象，彼时五粮液集团增持了210万股，但这一小额增持并未对股价形成长期支撑，反而在增持期间股价出现了阶段性低点，或反映出市场对其增持行为存在深层疑虑。

在消费结构变化与价格带下沉(xiàchén)的(de)背景下，若五粮液的增持仅停留(tíngliú)于象征性操作，而缺乏实质性的业务革新或战略调整，恐难真正提振市场信心。未来，五粮液或需通过更(gèng)透明的资金运作和更具说服力的经营策略，才能打破当前的"信心困局"。